1.77万亿美元的"星辰IPO"：SpaceX下周上市，马斯克与华尔街的豪赌刚刚开始

750亿美元，不设价格区间，"爱买不买"——SpaceX用一种教科书里找不到的方式，敲定了人类史上最大规模的IPO。

2026年6月12日，纳斯达克交易所的敲钟仪式将迎来一位特殊的"客人"：一家成立24年、至今仍在亏损、估值却高达1.77万亿美元的太空公司。它的股票代码只有四个字母——SPCX。

当我们谈论SpaceX上市时，我们谈论的远不止一家公司IPO这么简单。这是一次对华尔街定价规则的集体挑战、一场散户与机构之间的权力博弈、一轮AI资本热潮的排位赛，和一个男人距离"人类首位万亿富翁"称号的最后96小时倒计时。

发生了什么：一场"反常规"的IPO

6月3日，SpaceX正式向美国SEC更新招股书，锁定发行价每股135美元，发行约5.556亿股，募资总额750亿美元，对应完全稀释后估值约1.77万亿美元。

几个值得标注的数字：

• 募资规模：750亿美元，是沙特阿美2019年IPO（299亿美元）的2.5倍，刷新全球纪录
• 发行股比：仅占全部流通股的4.2%，马斯克及其他内部人士持有剩余95.8%
• 估值超越：1.77万亿美元意味着SpaceX的市值将直接跻身美股前十，超过Meta、特斯拉、 Berkshire Hathaway
• 定价方式：跳过传统IPO的"初步价格区间→路演→调整→最终定价"流程，直接公布固定价格——这在华尔街几乎没有先例

彭博亿万富翁指数测算，以135美元发行价计算，马斯克个人净资产已达9880亿美元。只要股价上涨2.2%至138美元，他就能突破万亿美元大关，成为人类历史上第一位"万亿富翁"。

三大业务版图：火箭、卫星和AI

SpaceX的业务线可以清晰地分为三块，但它们的"赚钱能力"天差地别。

1. 星链（Starlink）——唯一的现金牛

Starlink是SpaceX连接业务的绝对核心。招股书首次公开的数据显示：

• 在轨卫星9600颗，覆盖164个国家
• 订阅用户1030万，2025年新增用户几乎等于此前所有年份的总和
• 2025年全年营收113.87亿美元，同比增长49.8%
• 运营利润44.23亿美元，同比增长120.4%
• 2026年Q1营收32.57亿美元，运营利润11.88亿美元

但有一个隐患：ARPU（每用户平均收入）已连续两年下滑至66美元。Starlink的商业策略是"以价换量"——用降价吸引更多用户，靠规模效应维持利润。这套逻辑在用户数指数级增长时行之有效，但一旦用户增长见顶，压力就会浮现。

2. 太空发射——稳定但不性感

SpaceX拥有全球最具成本竞争力的火箭发射业务，猎鹰9号的可重复使用技术大幅降低了单次发射成本。这部分收入稳定，但增长速度远不如Starlink。

3. AI/xAI——最大变量，最大风险

2026年2月，SpaceX以全股票形式完成对马斯克旗下AI公司xAI的收购。这笔交易对SpaceX估值约1万亿美元、xAI估值约2500亿美元。

然而招股书也暴露了一个尴尬的现实：SpaceX在规模化推进"星轨AI计划"时面临GPU供应不足的核心瓶颈。换句话说，AI战略的执行力还有待验证。

整体财务：营收在涨，亏损在扩大

2025年全年亏损接近50亿美元，2026年Q1单季亏损就高达42.76亿美元——几乎等于去年全年。亏损的主要原因是Starlink卫星部署的大规模资本开支、星舰研发投入以及xAI的整合成本。

这也引出了市场最核心的争议点：一家年营收不足200亿美元、持续亏损的公司，凭什么值1.77万亿美元？

以2025年营收计算，SpaceX的初始市销率约为103倍。相比之下，英伟达的市销率约25倍，特斯拉约8倍。历史数据显示，高市销率股票在IPO后多数表现不佳。

马斯克的"散户阳谋"：30%配售背后的权力游戏

SpaceX此次IPO最具颠覆性的安排，不是定价方式，而是散户配售比例。

美股大型IPO的惯例是：机构投资者拿走90%-95%的份额，散户只能分到5%-10%。但SpaceX将散户配售比例一举提高到30%，是常规水平的三倍，而且开放给全球多个国家和地区的普通投资者。

乍看这是马斯克"普惠金融"的体现——他一直公开表示支持小散户。但更深层的逻辑是：

马斯克需要"信仰股东"，而不是"套利者"。

散户，尤其是马斯克的狂热粉丝，更倾向于长期持有、甚至在下跌时加仓。他们买SpaceX股票不是因为看懂了PE、PS或DCF估值模型，而是因为他们相信马斯克能"改变世界"。这种非理性的忠诚度，恰恰是稳定IPO初期股价最有效的"护城河"。

但散户不会影响公司控制权。SpaceX设计了双重股权结构——B类股拥有10倍投票权。上市后马斯克将控制超过80%的投票权，意味着他可以无视任何机构投资者的反对，做任何他想做的事。

这既是最令人兴奋的部分，也是最令人不安的部分。

AI三巨头的IPO排位赛

SpaceX的上市远不只关乎自身。招股书披露后，市场关注的焦点还集中在一个更大的图景上：

• Anthropic已于本周完成机密递表（S-1草案）
• OpenAI计划在数周内递交上市申请
• 两家公司当前估值均逼近万亿美元级别

这意味着2026年下半年可能上演一场"AI三巨头IPO排位赛"。而先上市的一方，将获得先发优势——在资本日益稀缺的环境中，谁先"圈"到钱，谁就能在AI军备竞赛中跑在前面。

SpaceX与Anthropic已达成450亿美元的合作协议。资本市场正在押注一个通过SpaceX连接起来的"太空+AI"生态帝国。

担忧与质疑：泡沫还是星辰大海？

看多者的逻辑

• Starlink的不可替代性：全球唯一大规模商用的低轨卫星互联网网络，通信基础设施的稀缺资产
• 星舰的长期价值：一旦星舰实现完全可重复使用，将大幅降低太空运输成本，打开人类太空经济的想象空间
• xAI的整合潜力：AI+太空的组合在逻辑上说得通——卫星数据的智能处理、自动驾驶火箭等
• 马斯克效应：他过去20年兑现了SpaceX、Tesla、Starlink等几乎所有"不可能"的承诺

看空者的逻辑

• 估值泡沫：103倍市销率，持续亏损，估值已经透支了未来数年的增长预期
• 技术风险：星舰仍处于试验阶段，大规模商业化还有很长的路
• 竞争加剧：中国星网、亚马逊Kuiper等低轨卫星项目正在追赶
• 马斯克风险：一个人控制80%投票权的上市公司，公司治理风险不可忽视
• 市场时机：晨星公司对SpaceX的公允价值估计仅为7800亿美元，不到IPO估值的一半

我的观点：这是一次"定价信仰"的史诗级实验

SpaceX的IPO本质上是一场关于"定价权"的实验。

传统的IPO流程是：公司先给出一个价格区间，让机构投资者路演、调研、讨价还价，最终在供需博弈中形成"公允价格"。这是华尔街运行了上百年的定价机制。

马斯克做了三件事打破这一切：

第一，跳过价格发现。 直接说"135美元，要不要随你"——把IPO从"拍卖"变成了"零售"。

第二，大幅提高散户配售比例。 把机构的定价权分给散户——不是因为他们更懂估值，而是因为他们更"忠诚"。

第三，维持绝对投票权。 即使上市，公司的决策权依然百分百掌握在自己手中。

这不是一家正常公司的IPO。这是马斯克用自己的个人信用、品牌的号召力、和对粉丝的动员力，向华尔街发起的一次"定价权挑战"。

短期来看，他很可能会赢——散户热情、媒体关注、马斯克光环，足以让SPCX在上市首日高开。但长期来看，一家持续亏损、估值超过万亿的公司，最终还是要用业绩来证明自己。

Starlink的持续增长、星舰的技术突破、xAI的商业化落地——这三个变量中只要任何一个出问题，1.77万亿美元的故事就可能变成1.77万亿美元的泡沫。

2002年，马斯克创立SpaceX的时候，他的目标是把火箭发射成本降低10倍。24年后，他要把自己的公司卖给出价最高的买家——而这一次，买家是全世界愿意相信他的人。

6月12日，我们拭目以待。

参考链接

• SpaceX首次公开募股日期：6月12日上市，发行价135美元，募资750亿美元 - 新浪财经
• 史上最大IPO！SpaceX发行价135美元，6月12日上市，估值1.77万亿美元 - 澎湃新闻
• SpaceX敲定6月12日上市！1.77万亿美元估值加冕史上最大IPO - 搜狐/快科技
• SpaceX上市倒计时：马斯克最后的宏大叙事 - 腾讯新闻
• SpaceX冲刺史上最大IPO，马斯克押注散户热情 - 腾讯新闻
• SpaceX推进史上最大规模IPO，发行价每股135美元 - 纽约时报中文网
• 30%股份留给散户的SpaceX IPO，真能打破马斯克溢价独占？- 新浪